6개월 목표주가를 12,800원으로 상향(+11.3%),투자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지

심텍의 2007년 1분기 영업이익은 99억원으로 추정되며, 전분기대비 30.3% (전년동기대비 +17.9%) 증가할 전망이다. BOC(Board on Chip) 매출 증가에 힘입어, 분기기준으로 창사이래 최고의 실적을 기록한 것으로 추정되며, 2분기도 최고치를 갱신하는 등 실적 호전이 지속될 것으로 판단된다.

따라서, 1분기 추정실적을 반영하여 2007년 매출액과 영업이익을 각각 1.8%, 4.4%씩 상향하였으며, 추정EPS(1,213원)도 종전대비 5.1% 상향조정하였다. 6개월 목표주가도 12,800원으로 종전대비 11.3% 상향하였으며, PCB 시장에서 수익성의 차별화, BOC 시장에서 M/S 1위에 대한 프리미엄 부여(10%)로 Target P/E 10.5배를 적용하였다. 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지한다. 그 이유는

DDR2 시장 확대로 BOC 매출 증가 지속 → 2007년 영업이익은 31% 증가

1) BOC 시장에서의 높은 시장점유율(세계 M/S 22% 추정) 바탕으로 수주 물량이 증가하여, 수익성이 호전되는 등 2007년에 분기별로 창사이래 최고의 실적을 기록할 것으로 분석된다. 2007년 1분기 매출액과 영업이익은 856억원, 99억원으로 전분기대비 각각 5.8%, 30.3%씩 증가할 전망이다. 2분기도 매출액은 895억원, 영업이익은 104억원으로 예상되는 등 실적 호전이 지속될 것으로 판단된다. 따라서, 연간 매출액과 영업이익은 3,699억원, 423억원으로 전년대비 각각 27%, 30.9%씩 증가할 전망이다. BOC는 PCB 제품 가운데 가장 높은 수익성을 유지하고 있다.

2) 세계 DDR2 시장은 2007년에 최고의 성장세를 시현할 것으로 예상되는 가운데, 동사는 DDR2 관련한 제품(메모리 모듈+BOC)의 매출 확대, 높은 수익성을 바탕으로 국내 PCB 시장에서 차별화된 실적을 보여주고 있다. 2007년 세계 DDR2 시장은 66억개로 전년대비 103.9% 성장할 것으로 예상된다. D램시장에서 DDR2 비중은 73%로 전년대비 17%p 높아지는 등 2007년에 성장세가 가장 높을 것으로 판단된다.

하이닉스의 2007년 DDR2 출하량은 14억개로, 전년대비 119.7% 증가할 것으로 추정된다. 따라서, 하이닉스내에서 점유율 1위를 차지하고 있는 동사의 BOC 매출은 1,556억원으로 전년대비 48.8% 증가할 것으로 전망된다.

국내 BOC 시장에서 상위권 3개사(심텍 포함) 기준(매출액)으로 동사가 1위를 차지하고 있으며, 3위 이상의 후발 업체들이 수율 불안정 및 수익성 저하 등으로 시장의 성장세를 누리지 못하고 있다. 따라서, 심텍과 국내 A사만이 BOC 시장의 확대의 최대 수혜자라고 판단된다.

국내 PCB 시장은 Package Substrate 중심으로 성장, BOC 매출 증가세가 가장 높음

3) 전반적으로 국내 PCB 업체들의 수익성이 2007년에도 부진할 것으로 추정된다. 국내 PCB 5개사(삼성전기,대덕전자,대덕GDS,코리아써키트,인터플렉스)의 2006년 전체영업이익률은 6.1%로, 전년대비 1.9%p 하락하였다. 심텍은 11.1%를 기록, 전년대비 1.1%p 개선되는 등 차별화된 수익성을 보여주었다. 심텍을 제외한 PCB 업체는 상대적으로 매출 비중이 높은 휴대폰용 기판 부문의 단가하락과 가동율의 저하로 마진율이 손익분기점을 하회하면서, 수익성이 부진하였던 것으로 분석된다.

2007년에도 PCB 5개사의 영업이익률은 5.4% 수준에 그칠 전망이다. 그러나, 심텍은 BOC를 포함한 Package Substrate 비중 확대에 초점을 맞춘 결과, 수익성이 차별화된 모습을 보이고 있다. 전체 매출액가운데 BOC를 포함한 Package substrate 비중은 41%(2007년 1분기)를 차지하고 있으며, 휴대폰용 기판부문의 매출 비중은 2% 불과하여, 가장 높은 영업이익률(2007년 11.4% 추정)을 기록하고 있다.